|
[ 訪(fǎng)問(wèn) : 2085 | 時(shí)間: 2014/3/13 14:40:41 | 可行性研報告] |
IPO的全稱(chēng)是initialpublicoffer，即“首次公開(kāi)發(fā)行”，指股份公司首次向社會(huì )公眾公開(kāi)招股的發(fā)行方式。IPO新股定價(jià)過(guò)程分為兩部分，首先是通過(guò)合理的估值模型估計上市公司的理論價(jià)值，其次是通過(guò)選擇合適的發(fā)行方式來(lái)體現市場(chǎng)的供求，并最終確定價(jià)格。
就估值模型而言，不同的行業(yè)屬性、成長(cháng)性、財務(wù)特性決定了上市公司適用不同的估值模型。目前較為常用的估值方式可以分為兩大類(lèi)：收益折現法與類(lèi)比法。所謂收益折現法，就是通過(guò)合理的方式估計出上市公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，并選擇恰當的貼現率與貼現模型，計算出上市公司價(jià)值。如最常用的股利折現模型(DDM)、現金流貼現(DCF)模型等。貼現模型并不復雜，關(guān)鍵在于如何確定公司未來(lái)的現金流和折現率，而這正是體現承銷(xiāo)商的專(zhuān)業(yè)價(jià)值所在。所謂類(lèi)比法，就是通過(guò)選擇同類(lèi)上市公司的一些比率，如最常用的市盈率(P／E即股價(jià)／每股收益)、市凈率(P／B即股價(jià)／每股凈資產(chǎn))，再結合新上市公司的財務(wù)指標如每股收益、每股凈資產(chǎn)來(lái)確定上市公司價(jià)值，一般都采用預測的指標。市盈率法的適用具有許多局限性，例如要求上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)要穩定，不能出現虧損等，而市凈率法則沒(méi)有這些問(wèn)題，但同樣也有缺陷，主要是過(guò)分依賴(lài)公司賬面價(jià)值而不是最新的市場(chǎng)價(jià)值。因此對于那些流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司如銀行、保險公司比較適用此方法。在此次建行IPO過(guò)程中，按招股說(shuō)明書(shū)中確定的定價(jià)區間1.9～2.4港元計算，發(fā)行后的每股凈資產(chǎn)約為1.09～1.15港元，則市凈率(P／B)為1.74～2.09倍。除上述指標，還可以通過(guò)市值／銷(xiāo)售收入(P／S)、市值／現金流(P／C)等指標來(lái)進(jìn)行估值。
通過(guò)估值模型，我們可以合理地估計公司的理論價(jià)值，但是要最終確定發(fā)行價(jià)格，我們還需要選擇合理的發(fā)行方式，以充分發(fā)現市場(chǎng)需求。目前常用的發(fā)行方式包括：累計投標方式、固定價(jià)格方式、競價(jià)方式。一般競價(jià)方式更常見(jiàn)于債券發(fā)行，這里不做贅述。累計投標是目前國際上最常用的新股發(fā)行方式之一，是指發(fā)行人通過(guò)詢(xún)價(jià)機制確定發(fā)行價(jià)格，并自主分配股份。所謂“詢(xún)價(jià)機制”，是指主承銷(xiāo)商先確定新股發(fā)行價(jià)格區間，召開(kāi)路演推介會(huì )，根據需求量和需求價(jià)格信息對發(fā)行價(jià)格反復修正，并最終確定發(fā)行價(jià)格的過(guò)程。一般時(shí)間為1～2周。例如此次建行最初的詢(xún)價(jià)區間為1.42～2.27港元，此后收窄至1.65～2.10港元，最終發(fā)行價(jià)將在10月25日前確定。詢(xún)價(jià)過(guò)程只是投資者的意向表示，一般不代表最終的購買(mǎi)承諾。
在詢(xún)價(jià)機制下，新股發(fā)行價(jià)格并不事先確定，而在固定價(jià)格方式下，主承銷(xiāo)商根據估值結果及對投資者需求的預計，直接確定一個(gè)發(fā)行價(jià)格。固定價(jià)格方式相對較為簡(jiǎn)單，但效率較低。過(guò)去我國一直采用固定價(jià)格發(fā)行方式，2004年12月7日證監會(huì )推出了新股詢(xún)價(jià)機制，邁出了市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步。
香港證監會(huì )和香港聯(lián)交所于1994年11月發(fā)表了《關(guān)于招股機制的聯(lián)合政策聲明》，自此，香港的大型新股發(fā)行基本上采用累計投標和公開(kāi)瞎夯旌系惱泄煞絞健?/p>
發(fā)行方式確定以后，進(jìn)入了正式發(fā)行階段，此時(shí)如果有效認購數量超過(guò)了擬發(fā)行數量，即為超額認購，超額認購倍數越高，說(shuō)明投資者的需求越為強烈。在超額認購的情況下，主承銷(xiāo)商可能會(huì )擁有分配股份的權利，即配售權，也可能沒(méi)有，依照交易所規則而定。通過(guò)行使配售權，發(fā)行人可以達到理想的股東結構。在我國，目前主承銷(xiāo)商不具備配售股份的權利，必須按照認購比例配售。據報道，此次建行在香港交易所發(fā)行H股，截至公開(kāi)招股截止日(10月19日)，共吸引了760億美元的認購資金，超過(guò)擬發(fā)售數量近9倍，而向香港公眾公開(kāi)發(fā)行部分更是獲得了近40倍的超額認購倍率，其中國際發(fā)售部分將由聯(lián)席賬簿管理人根據多種因素決定分配，香港公開(kāi)發(fā)售部分原則上嚴格按比例分配，但分配基準可能會(huì )因為申請人的股份數目不同而分組決定，但也不排除可能會(huì )進(jìn)行抽簽。
當出現超額認購時(shí)，主承銷(xiāo)商還可以使用“超額配售選擇權”(又稱(chēng)“綠鞋”)增加發(fā)行數量�！�超額配售選擇權”是指發(fā)行人賦予主承銷(xiāo)商的一項選擇權，獲此授權的主承銷(xiāo)商可以在股票上市后的一定期限內按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售一定比例的股份，在此期間內，如果市價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷(xiāo)商直接從市場(chǎng)購入這部分股票分配給提出申購的投資者，如果市價(jià)高于發(fā)行價(jià)，則直接由發(fā)行人增發(fā)。這樣可以在股票上市后一定期間內保持股價(jià)的相對穩定，同時(shí)有利于承銷(xiāo)商抵御發(fā)行風(fēng)險。如此次建行招股說(shuō)明書(shū)就規定了可由中金公司及摩根士丹利添惠代表國際發(fā)售承銷(xiāo)商于股票在香港聯(lián)交所開(kāi)始交易起30日內行使超額配售選擇權，以要求建行分配及發(fā)行最多合計3,972,890,000股額外股份，占全球初步發(fā)售股份的15%。
值得一提的是，此次建行全球發(fā)售結束后，發(fā)起人匯金公司、淡馬錫、寶鋼股份等股東有權將股份全部轉為H股(有鎖定期)，實(shí)現了真正意義上的全流通。從目前建行的定價(jià)來(lái)看，可能是考慮了全流通的因素，因此定價(jià)偏低。
|
|
|
|
